国内快递领军企业。 韵达成立于 1999年,为国内快递行业领军企业之一。
   
2007年正式开启电商快递配送服务, 2017年完成重组,韵达借壳上市。 快件量持续高速增长, 由 2016年 32.14亿件增长到 2018年 69.85亿件,复合增速为 47.42%, 市场份额位居行业第二。 2018年营收 138.56亿元,同比增长 38.76%;归母净利润 26.98亿元,同比增长 69.76%。
   
互联网普及率提升, 电商发展驱动行业高增长。 2018年我国农村和低线城市互联网普及率仍然较低, 普及率持续提升带动电商市场发展。 实物商品网上零售额占社会消费品零售总额比重由 2015年 10.77%提升至 2019年上半年 19.55%, 网上零售额持续高增长进一步带动快递需求增长。 国家邮政局预计 2019年快递业务量完成 600亿件,同比增长 20%;业务收入完成 7150亿元,同比增长 19%,拼多多等电商高速发展是主要驱动力。
   
龙头快递企业先发优势明显, 行业格局确立。 二线快递企业逐渐出清, 我们认为由于规模效应存在,还未到规模的天花板, 快递龙头企业的先发优势明显,且服务质量好有效申诉率低,后发的快递企业较难追赶。 价格战加剧行业整合, 一线快递格局基本确立, 龙头快递企业拥有资金优势不惧。
   
中转成本管控强, 网络稳定。 韵达中转操作成本是通达系最低的,达到单票0.38元, 主要系 1) 单转运中心处理量大, 18年达到 1.27亿件, 规模效应凸显。 2) 自 2015年起持续投入自动化设备带来分拣效率提升。 对比中通,在运输环节改善空间大, 未来在干线提升甩挂车占比, 优化路由等。 韵达服务网络稳定,应收账款最低, 单票应收账款为 0.08元,加盟商资金实力强。
   
服务质量领先, 议价能力强。 电商大客户需要提升购物体验,要求快递企业提供更高质量的服务,价格贵 0.1-0.2元可接受,我们认为快递服务品质是除成本因素外很关键的竞争力。 由于韵达较早投入自动化设备,能够减少人工,使得包裹完整性好、清洁、丢失少等,客户满意度高。 2018年月均有效申诉率为 0.77,仅次于顺丰;在全程时效指标上, 仅次于顺丰速运和邮政 EMS, 使得韵达单票收入高, 议价能力强。
   
投资策略: 我们预测公司 2019-2021年净利润为 29.29亿元、 36.5亿元、44.61亿元, 同比增长 8.5%、 24.6%、 22.2%。 考虑行业市场格局趋于稳定,韵达股份为行业龙头,给予一定估值溢价, 我们给予公司 2020年目标价 41元,对应 25倍估值, 首次覆盖给予“买入”评级。
   
风险提示: 电商增长不及预期的风险、 价格战超预期风险、 人力成本大幅上升风险。